12月30日，泡泡玛特（09992.HK）股价收报190.8港元/股，跌幅4.55%，总市值2562.34亿港元。自今年8月股价暴涨以来，泡泡玛特股价已累计下跌逾40%，总市值蒸发逾2000亿港元。值得注意的是，市场看跌情绪持续升温。 Wind数据显示，12月2日至8日，沽空股份数量从111.06万股增至539.46万股，同期沽空金额也大幅增加，从2.41亿港元增至10.92亿港元。截至12月30日，泡泡玛特沽空金额达4.58亿港元，沽空股份数量为239.22万股。不寻常的Bagay背后，是泡泡玛特主力IP产品LABUBU在二手市场的大幅价格回调。 12月29日，“泡泡玛特推出50折优惠”话题迅速登上微博热搜榜首。对此，记者联系泡泡玛特并发出采访函，但截至发稿，尚未收到回复。 LABUBU的二手市场变得冷淡，部分款式的成交价低于官方价。 LABUBU是泡泡玛特THE MONSTERS家族的主要形象。自2018年上线以来，通过盲盒、毛绒、MEGA（收藏潮流玩具）等多品类布局，打造了完整的IP生态圈。 2024年，《怪兽系列》收入将达30.4亿元，同比增长726.6%，成为泡泡玛特收入最高的IP。 2025年4月，在中国大陆泡泡玛特线上平台，LABUBU第三代乙烯基毛绒产品一上市就迅速售空，秒售空。在二手平台，以断河（买六盒系列）为前任充足。短河原价594元，在二手平台上售价约为900-2000元。价格几乎是两倍甚至更多。售价99元一个的盲盒，二手市场一般溢价在20元至60元左右。在二手市场上，一些卖家甚至将一个隐藏式盲盒的出价高达1980元，与原价相比涨幅惊人。近期，在闲鱼、得物等二手交易平台上，LABUBU相关产品上架数量大幅增加。与此同时，其交易价格也有所下降。闲鱼平台显示，LABBUBU多个款式近7日成交均价为83.5元。对于后续价格走势，68%的用户看空。得物App数据显示，部分冷门机型售价不到30元，较官方售价下降50%以上。值得注意的是，公关其“搪胶毛绒公仔”系列在二手市场的emium空间明显萎缩，部分款式成交价低于官方售价。另外，有消息称，部分黄牛已暂停收购LABUBU系列。业内分析人士指出，二级市场尤其是隐性产品的价格下跌，直接动摇了潮玩作为“理财产品”的预期及其主要的“情感溢价”和投机价值基础。这导致囤货的买家和黄牛从狂热追价转向观望或抛售。现货涌入市场进一步打压价格。德意志银行发布的报告指出，泡泡玛特正在进行一场冒险的赌博：用稀缺性换取短期利润率。为满足需求增加，泡泡玛特产能从上半年平均每月1000万台左右增加到年底，月产量将达到5000万台。对于依靠“酷”和“稀缺”属性的潮流玩具来说，这种流行往往是人气下降的前奏。记者走访泡泡玛特线下门店：LABBUBU的热门产品依然缺货，店员称“不定期补货”。 12月30日，南都湾财经报记者走访了位于广州市荔湾区和越秀区的两家泡泡玛特门店。店内发现，尽管二手市场价格波动较大，但曾经火爆的LABBUBU系列和近期热度不断上升的星人系列，其热门款式的搪胶公仔、包挂架等产品，店内已无货。据泡泡玛特门店工作人员介绍，相关热门款式的补货并不是定期进行，而是“不定期补货”，通常到货后就立即售空。 “我们只是休息前几天入库的商品，很快就卖完了。”该店员表示。从缓慢的销售情况来看，相比拉布布系列的其他常规款式，消费者显然更注重寻找和购买其热门限定款。虽然星星人系列产品在总陈列中所占比例较小，但其热门款也一上架就被抢购一空。国海证券研报指出，泡泡玛特多维度运营IP，变现。而且，产品品类拓展逻辑不断得到验证，海外市场表现持续超预期，但需警惕“续约不达预期的IP”和“对IP的依赖”，调源营销咨询董事长高成元认为，解决IP集中度风险的办法不是另寻“LABBUBU”，而是将IP变成“内容体系”。一是纵向深化故事，将精灵宇宙动画化、游戏化，增加替换成本；二是横向拓展品类，拓展毛绒、积木、拼图等高复购赛道，将一个IP从盲盒升级为生活方式；三是内部赛马机制，每年孵化至少5个中小IP，利用DTC小程序快速试单。每年滚动池，单个IP周期将变成“产品周期”，公司估值可以从“热销溢价”迈向“平台溢价”。 2025年第三季度，泡泡玛特总收入同比增长245%-250%，其中中国收入同比增长185%-190%，海外收入同比增长185%-190%。同比增长365%-370%，其中亚太地区同比增长170%-175%；美洲地区同比增长1265%-1270%；PE等地区同比上涨735%-740%。同期，泡泡玛特线下渠道收入同比增长130%-135%，线上渠道收入同比增长300%-305%。采写：南都·万才社记者王蕾娜、实习生林子珍 （编辑：魏敬亭）